MU — Micron Technology

Qué es Micron

Micron Technology nació en 1978 en Boise, Idaho, y hoy es la única gran fabricante de chips de memoria con sede en Estados Unidos. Tiene ~53,000 empleados y fábricas en EE.UU., Taiwán, Singapur y Japón. Su CEO desde 2017 es Sanjay Mehrotra, un veterano de la industria que antes fundó SanDisk.

Para entender el negocio: en toda computadora hay un procesador (el cerebro que calcula) y memoria (el escritorio donde ese cerebro tiene los papeles a la mano). Nvidia, AMD o Apple diseñan cerebros; Micron fabrica escritorios. Y en la era de la inteligencia artificial pasó algo curioso: los cerebros se volvieron tan rápidos que el cuello de botella ya no es pensar, es pasarles datos a la velocidad suficiente. La memoria dejó de ser el actor de reparto y se volvió protagonista.

Solo tres empresas en el mundo dominan la fabricación de memoria avanzada: SK Hynix y Samsung (ambas de Corea del Sur) y Micron. Es un club cerradísimo: entrar requiere décadas de conocimiento acumulado y decenas de miles de millones en fábricas.

Cómo gana dinero

Micron vende tres familias de producto:

• DRAM: la memoria de trabajo de servidores, PCs y celulares. Históricamente ~3/4 de sus ventas. Micron tiene ~22% del mercado mundial.
• NAND: chips de almacenamiento permanente (los SSD donde se guardan archivos).
• HBM (high bandwidth memory): el producto estrella. Son pisos de DRAM apilados como torre y colocados pegaditos al chip de AI, conectados por miles de canales, para alimentarlo con datos a velocidad extrema. Cada acelerador de Nvidia lleva varias torres de estas. Sin HBM, el chip de AI más caro del mundo se queda esperando datos, como un chef estrella sin ayudantes que le acerquen ingredientes.

En el último trimestre, las ventas se repartieron así: Cloud Memory $13.77 mil millones (memoria para la nube y AI, el segmento que incluye HBM), Core Data Center $11.52 mil millones (centros de datos tradicionales), Mobile & Client $11.52 mil millones (celulares y PCs) y Automotive & Embedded $4.63 mil millones (autos e industria). Es decir: ~61% del negocio ya viene de centros de datos.

Un cambio estructural importante: la memoria siempre se vendió como materia prima, al precio del día. Hoy, la HBM y buena parte de la DRAM avanzada se venden con contratos plurianuales de precio y volumen firmados por adelantado. Micron ya tiene vendida toda su HBM del año calendario 2026. Eso da una visibilidad de ingresos que este negocio jamás tuvo.

Los números del último trimestre y del año

Trimestre fiscal Q3 2026 (terminó el 28 de mayo de 2026, reportado el 24 de junio):

• Ventas: $41.46 mil millones, +346% vs el mismo trimestre del año anterior ($9.30 mil millones) y +74% vs el trimestre previo. Quinto trimestre récord consecutivo, y superó por 24% la propia guía de la empresa ($33.5 mil millones).
• Margen bruto: 84.9% (ajustado; 84.6% contable), récord histórico. De cada $100 vendidos, casi $85 quedan tras el costo de fabricar.
• Ganancia neta: $28.24 mil millones contable ($24.67 por acción); $28.86 mil millones ajustada ($25.11 por acción).
• Caja generada por operaciones: $25.39 mil millones; flujo libre ajustado: $18.3 mil millones, después de invertir $7.1 mil millones en fábricas en el trimestre.
• Guía para el trimestre en curso (Q4 fiscal): ventas de ~$50 mil millones (±$1 mil millones) con margen bruto ~86% y ganancia por acción ~$31. Un año antes ese trimestre vendió $11.3 mil millones.

Año fiscal 2025 completo (terminó en agosto 2025): ventas de $37.38 mil millones y ganancia neta de $8.54 mil millones. Léelo de nuevo: el último trimestre vendió más que todo el año fiscal anterior completo, y ganó en tres meses el triple que en aquellos doce. Ese es el tamaño del salto.

El dividendo es de $0.15 por trimestre: un rendimiento de 0.06%, simbólico. Esta acción no se compra por renta.

La tesis: por qué ahora

1) Escasez estructural de memoria. Los centros de datos de AI están absorbiendo casi toda la memoria del planeta: por primera vez en la historia, se espera que consuman más de la mitad de toda la DRAM y NAND producida en 2026. Los precios de la DRAM subieron 55-60% solo en el primer trimestre de 2026 (TrendForce) y se multiplicaron por ~4 en un año. Los tres fabricantes están comprometidos hasta 2027, y una fábrica nueva tarda 4-5 años: el alivio de capacidad serio llega hacia fines de 2027 o 2028.

2) La HBM es el mercado que más crece del sector. De ~$35 mil millones en 2025 a ~$100 mil millones proyectados en 2028. Micron llegó tarde a la HBM pero ya capturó ~21% del mercado, su HBM4 (nueva generación) ya se produce en volumen para su cliente principal (la plataforma de Nvidia), y envió muestras a más clientes. En junio firmó además un acuerdo plurianual con Anthropic (el laboratorio detrás de Claude): suministro de memoria y almacenamiento más co-diseño de arquitecturas, e incluso invirtió en su ronda de capital.

3) La carta geopolítica. Ser la única fabricante de memoria estadounidense vale oro en Washington. Micron anunció un plan de $250 mil millones en fábricas y desarrollo en EE.UU. (Idaho con producción desde mediados de 2027, Nueva York con hasta cuatro fábricas hacia 2030+). El gobierno quiere que exista y prospere.

4) El punto de entrada. La acción tocó ~$1,255 a fines de junio y corrigió ~31% hasta nuestros $866.38, arrastrada por una toma de ganancias del sector (el debut en bolsa de SK Hynix en Nasdaq y el susto por la china CXMT). Compramos el retroceso, no la euforia.

5) Encaja con el portafolio. Ya tenemos a KLA (pick #126), que inspecciona las obleas en busca de defectos, y a Teradyne (pick #118), que prueba los chips terminados, además de ARM. Ellos venden las herramientas; Micron es quien las compra: este año fiscal invertirá ~$27 mil millones en equipar fábricas. Con Micron pasamos de ser dueños de las palas a ser también dueños de la mina, justo cuando el oro (la memoria) está en máximos.

Valuación: ¿barata o trampa?

• P/E de los últimos 12 meses: 19.3 ($866.38 / $44.22 de ganancia por acción). Para una empresa que multiplicó ventas por 4.5, es un múltiplo modesto: el mercado ya desconfía de que dure.
• P/E hacia adelante: 5.7. Se lee como ganga extrema, pero cuidado: en las cíclicas, el P/E más bajo suele aparecer cerca del pico de ganancias. Ese 5.7 asume que las ganancias siguen creciendo; si el ciclo se da vuelta, la «E» se encoge y el múltiplo real termina siendo mucho más alto.
• Capitalización: $963.6 mil millones, a las puertas del billón (millón de millones). Hace tres años, en el fondo del ciclo, Micron perdía dinero; el mercado hoy la trata como pieza central de la infraestructura de AI.
• Analistas: 42 la cubren, consenso de compra fuerte, objetivo promedio $1,489.57 (~72% arriba de nuestro precio). Los más optimistas (Barclays, entre otros) tienen objetivos de $2,000, apostando a que los márgenes se sostienen hasta 2027.
• Contra pares: SK Hynix (líder en HBM, recién listada en Nasdaq tras levantar $26.5 mil millones) y Samsung cotizan también a múltiplos de un dígito sobre ganancias proyectadas: el mercado le pone a TODO el sector el descuento de «esto es un ciclo».

Nuestra lectura: no pagamos euforia (19x ganancias reales ya reportadas), pero tampoco nos creemos el 5.7x como si fuera permanente. La verdad está en medio, y por eso el tamaño de la posición importa tanto como la tesis.

Los riesgos

1. El ciclo de la memoria: el riesgo que manda

La memoria es el negocio más cíclico de los semiconductores. Cuando escasea, los precios vuelan (hoy); cuando sobra, se desploman, porque los fabricantes no pueden apagar fábricas que costaron decenas de miles de millones. No es teoría: en su año fiscal 2023 Micron perdió más de $5 mil millones con la misma gente, las mismas fábricas y la misma tecnología. Hoy toda la industria construye capacidad a la vez (Micron $250 mil millones, Samsung y SK Hynix expanden, China subsidia). Si hacia 2028 la oferta alcanza a la demanda, el margen de 85% no baja a 80%: puede bajar a 30% o menos. Este riesgo ordena todos los demás.

2. Competencia coreana: Micron es el tercero, no el líder

SK Hynix domina la HBM con ~62% del mercado y fue la primera en calificar cada generación con Nvidia; Samsung, el gigante con más músculo financiero del sector, acelera su HBM4. Micron tiene ~21% y va subiendo, pero pelea contra dos rivales más grandes en memoria. Si alguno decide comprar mercado bajando precios, los márgenes de los tres sufren.

3. China: competencia subsidiada y mercado vetado

La estatal china CXMT prepara una salida a bolsa de $8.55 mil millones para financiar aún más capacidad de DRAM subsidiada: fue el detonante de la caída de 8% de Micron el 15 de julio. China compite con dinero estatal que no exige rentabilidad. Además, desde 2023 el regulador chino veda los productos de Micron en la infraestructura crítica del país, así que Micron compite con una mano atada en el segundo mercado más grande del mundo.

4. Concentración en el gasto de AI

El boom depende de que un puñado de gigantes (Nvidia como cliente principal de HBM, y detrás los hiperescaladores de la nube) siga gastando cifras récord en centros de datos. Si el retorno de la AI decepciona y ese gasto se pausa aunque sea dos trimestres, la demanda de memoria se enfría de golpe. La corrección de julio fue exactamente ese miedo ensayándose.

5. Apuesta de capital gigantesca

~$27 mil millones de inversión solo este año fiscal y un plan de $250 mil millones a largo plazo. Si la demanda acompaña, es visión; si no, son costos fijos aplastantes. Las fábricas de chips no se pueden hibernar: o producen o queman dinero.

6. La trampa del múltiplo barato

El P/E hacia adelante de 5.7 puede atraer a inversionistas que no conocen el sector. Históricamente, comprar memoria «barata por P/E» en pleno pico de precios ha sido la forma clásica de perder dinero en este sector. Compramos sabiéndolo: la tesis es que este ciclo es más largo y más contratado que los anteriores, no que el ciclo haya muerto.

Veredicto

Micron es la forma más directa de ser dueños del insumo más escaso del boom de la inteligencia artificial: la memoria. Los números del último trimestre no tienen precedentes en la historia de la empresa (ventas de $41.46 mil millones, margen de 84.9%, y guía de $50 mil millones para el siguiente), la producción de 2026 ya está vendida con contrato, y entramos un 31% debajo del máximo, con 42 analistas viendo ~72% de recorrido al alza.

Pero seamos adultos: este es el pick más cíclico del portafolio. La misma empresa que hoy gana $28 mil millones en un trimestre perdió $5 mil millones en un año hace apenas tres. La apuesta no es «la memoria nunca volverá a sobrar», sino que entre los contratos firmados, la HBM insaciable y las fábricas que tardan años en construirse, este ciclo tiene cuerda hasta 2027-2028, y que a 19 veces las ganancias ya reportadas no estamos pagando la euforia. Complementa perfecto a KLA y Teradyne: ellos cobran el boleto de la construcción de fábricas; Micron cobra la escasez. Posición para vigilar los precios de la DRAM y los anuncios de capacidad, no para comprar y olvidar.