CHFFY — China Everbright Environment Group Limited

Qué hace. China Everbright Environment Group Limited (Bolsa de Hong Kong: 257; ADR OTC: CHFFY; sede en el Far East Finance Centre, 16 Harcourt Road, Hong Kong; constituida en Hong Kong en 1961; enfocada en el medio ambiente desde 2003 y con su primer proyecto ambiental operando desde 2005; se llamaba China Everbright International hasta septiembre de 2020; ~15,400 empleados al 30 de junio de 2026) se describe como la mayor empresa ambiental de China y el mayor inversionista y operador del mundo de plantas de basura a energía. Su principal accionista, con ~43%, es China Everbright Group, conglomerado financiero del Estado chino (sus dueños son el Ministerio de Finanzas y Central Huijin). Al 30 de junio de 2026 había invertido en 603 proyectos ambientales (~RMB164,506 millones) en 24 provincias, regiones autónomas, municipios y una región administrativa especial de China — 228 ciudades, condados y distritos — y llegaba a 20 países, entre ellos Alemania, Polonia, Vietnam y Uzbekistán. Capacidades de diseño: 163,050 toneladas diarias de basura doméstica (196 proyectos de basura a energía), 8,693 toneladas diarias de restos de comida, 7,639,650 m³ diarios de agua tratada o suministrada, 8,259,800 toneladas anuales de biomasa y 276.91 MW de energía solar y eólica. Modelo de negocio: contratos de concesión con gobiernos locales (construir-operar-transferir y similares). Durante la construcción no cobra; después cobra cuotas de servicio por operar — por tonelada de basura, por metro cúbico de agua — y vende la electricidad a la red, parte de ella con un subsidio del gobierno central que se liquida tras trámites del Ministerio de Finanzas, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma y la Administración Nacional de Energía.

Cuatro negocios (primer semestre de 2026, ingresos con clientes externos). Energía ambiental, HK$8,067 millones (57%): plantas de basura a energía, restos de comida, lodos y residuos médicos; EBITDA de HK$4,373 millones (+3%) y utilidad atribuible de HK$2,477 millones (−3%, por el fin de descuentos fiscales en plantas en operación). Recibió 27,139,000 toneladas de basura (+2%), vendió 9,025,781 MWh a la red (+2%), entregó 1,828,000 toneladas de vapor (+11%) y procesó 1,081,000 toneladas de restos de comida (+2%); generó en promedio 461 kWh por tonelada de basura; 164 plantas de basura a energía en operación y 5 en construcción. Energía verde (greentech), HK$3,491 millones (25%, +3%): biomasa del campo y del bosque, residuos peligrosos, solar y eólica, a través de su filial listada China Everbright Greentech; procesó 3,897,000 toneladas de biomasa (+4%), entregó 19% más vapor y vendió 4% menos electricidad. Agua, HK$2,392 millones (17%, −27% porque casi dejó de construir): a través de Everbright Water (72.87%, listada en Singapur y Hong Kong), con 173 proyectos; el volumen de aguas residuales tratadas subió 6%. Otros (fabricación de equipo y tecnología), HK$231 millones.

Resultados (primer semestre de 2026, publicados el 28 de agosto de 2026; revisados por KPMG). Ingresos de HK$14,181 millones (−1%, contra HK$14,304 millones): operación HK$10,755 millones (+8%, 76% del total), construcción HK$853 millones (−54%, 6%) e ingresos financieros de las concesiones HK$2,573 millones (18%). EBITDA de HK$6,307 millones (+4%). Gastos administrativos de HK$1,315 millones (−21%). Costo financiero de HK$1,093 millones (−12.5%). Utilidad antes de impuestos de HK$4,074 millones (+10%); impuestos de HK$1,022 millones (+11%). Utilidad atribuible de HK$2,431 millones (+10%); utilidad por acción de 39.58 centavos de HK$ (contra 35.92). En el semestre 12 proyectos empezaron a operar, consiguió 1 proyecto nuevo (~RMB90 millones) y firmó contratos de servicios que no requieren invertir en plantas propias — operación, equipo, diseño, asesoría técnica — por ~RMB1,044 millones, con entradas a mercados como Singapur, Filipinas y Seychelles. En total, sus plantas recibieron 29,253,000 toneladas de basura doméstica y generaron ~14,329 millones de kWh, que según la empresa alcanzan para el consumo anual de ~11.9 millones de hogares. Año 2025 completo (publicado el 20 de marzo de 2026): ingresos de HK$27,521 millones (−9%), utilidad atribuible de HK$3,925 millones (+16%), utilidad por acción de 63.90 centavos de HK$ y dividendo de 27 centavos de HK$ (+17.4%; 42.3% de la utilidad).

El ADR y su liquidez. CHFFY es un ADR no patrocinado — la empresa no participa; lo registró ante la SEC el depositario, JPMorgan Chase Bank — y cada ADR equivale a 10 acciones de Hong Kong (formularios F-6 de 2019 y 2020). Cotiza en el mercado extrabursátil de EE.UU. y se negocia muy poco: según Yahoo Finance, entre octubre de 2025 y el 2 de octubre de 2026 tuvo operaciones en solo 8 días, 2,336 ADR en total; antes de nuestra compra, el último cruce en los datos diarios fue el 25 de agosto de 2026 — 100 ADR a $6.485. Lo que ofrecen los compradores suele quedar lejos de lo que piden los vendedores. Nuestro precio de entrada: $6.31 por ADR, la compra del 5 de octubre de 2026 en Interactive Brokers. Cuadre: el 25 de agosto la acción cerró en Hong Kong en HK$5.115 → 10 × 5.115 = HK$51.15 ÷ 7.838 HK$ por dólar ≈ $6.53, prácticamente el precio del ADR de ese día. Después la acción de Hong Kong perdió el dividendo de HK$0.16 (fecha de corte: 21 de septiembre) y siguió bajando: el 5 de octubre de 2026 cerró en HK$4.50 → 10 × 4.50 = HK$45.00 ÷ 7.847 ≈ $5.73. A $6.31, el ADR va ~10% arriba de lo que valen sus 10 acciones. Para vender CHFFY hace falta que aparezca alguien del otro lado, y cuando aparezca, el precio probablemente se acerque al valor de Hong Kong. La acción de Hong Kong (0257.HK) sí es líquida: movió en promedio ~7.6 millones de acciones al día en los últimos tres meses; también existe la acción ordinaria en el mercado extrabursátil de EE.UU. (CHFFF).

Dividendo e impuestos. Paga dos veces al año, en dólares de Hong Kong por acción: uno de mitad de año (corte en septiembre, pago en octubre) y uno de cierre (corte en junio, pago en julio). Por año: 2023, HK$0.22 (0.14 + 0.08); 2024, HK$0.23 (0.14 + 0.09); 2025, HK$0.27 (0.15 + 0.12). 2026: mitad de año de HK$0.16 (+6.7%; 40% de la utilidad del semestre; corte el 21 de septiembre en Hong Kong y el 22 de septiembre para el ADR; pago el 20 de octubre de 2026). Los dos últimos pagos suman HK$0.28 por acción = HK$2.80 por ADR ≈ $0.36 (en Yahoo Finance el ADR registra $0.152681 con corte el 3 de junio de 2026 y $0.204123 con corte el 22 de septiembre de 2026: $0.3568) → ~5.7% sobre $6.31 (~6.2% sobre el precio de Hong Kong). Quien compra el 5 de octubre ya no recibe el dividendo de mitad de 2026; el siguiente es el de cierre de 2026. Impuestos: Hong Kong no retiene impuesto a los dividendos (PwC Worldwide Tax Summaries), y en sus avisos oficiales de dividendo a la Bolsa de Hong Kong la empresa reporta la retención como 'no aplica'. Lo que cada inversionista pague en su país depende de sus reglas locales. El dólar de Hong Kong está atado al dólar estadounidense (entre HK$7.75 y HK$7.85 por dólar, por compromiso de la Autoridad Monetaria de Hong Kong), así que la conversión mueve poco el dividendo; el riesgo de moneda real es el yuan, porque la empresa gana en yuanes. El depositario descuenta sus comisiones antes de pagar.

Deuda y cobranza. Deuda con intereses de HK$90,514 millones al 30 de junio de 2026 (+2% en el semestre; ~$11,500 millones), casi toda en yuanes y mayormente a tasa variable; efectivo de HK$9,918 millones y líneas de crédito sin usar por HK$31,406 millones. La deuda equivale a ~8.6 veces su EBITDA de los últimos 12 meses (~HK$10,531 millones): un nivel alto. Pasivos totales entre activos totales: 61% (62% en diciembre de 2025). El costo del dinero bajó: en el semestre emitió RMB6,000 millones en notas de mediano plazo en China, y en julio de 2026 sus filiales colocaron RMB1,000 millones a 1.61% (Everbright Greentech, 2 años) y RMB1,500 millones a 1.80% (Everbright Water, 5 años). Cobranza: 77% de los ingresos del semestre (HK$10,920 millones) vino de gobiernos locales chinos. Cuentas por cobrar de HK$27,502 millones (HK$24,152 millones en diciembre de 2025), de las cuales HK$13,745 millones tienen más de 13 meses (HK$11,631 millones en diciembre); además, HK$2,741 millones de subsidio a la electricidad aún sin facturar (HK$2,297 millones en diciembre). Según Changjiang Securities (31 de agosto de 2026), en el semestre cobró ~RMB12,800 millones (~RMB1,300 millones más que un año antes), incluidos ~RMB1,380 millones del subsidio del gobierno central (+RMB710 millones); CICC calcula su tasa de cobro en 86% (+6.5 puntos).

Acción y valuación. Precio de entrada: $6.31 (compra del 5 de octubre de 2026 en Interactive Brokers). En Hong Kong: HK$4.50 el 5 de octubre de 2026; rango de 52 semanas de HK$4.36 (8 de octubre de 2025) a HK$5.90 (13 de mayo de 2026) — 24% abajo del máximo; promedio de 200 días, HK$5.08. Utilidad por acción de los últimos 12 meses: 67.56 centavos de HK$ (63.90 − 35.92 + 39.58) = HK$6.756 por ADR ≈ $0.86 → P/E de ~7.3x a $6.31 (~6.7x al precio de Hong Kong). Sobre lo que los analistas esperan para 2027 (HK$0.736 por acción, 7 analistas en Yahoo Finance), ~6.7x; para 2026 (HK$0.694), ~7.1x. Valor en libros por acción de HK$9.285 (+9% en el semestre) = HK$92.85 por ADR ≈ $11.83 → a $6.31 se paga ~0.53 veces el valor en libros (~0.48 al precio de Hong Kong). Capitalización de ~HK$27,643 millones (~$3,520 millones) con 6,142,975,292 acciones. Consenso de 8 analistas en Yahoo Finance: 1 compra fuerte y 7 compra, sin ventas; precio objetivo promedio de HK$6.28 (7 analistas; rango HK$5.80–6.80) = ~$8.00 por ADR, +27% sobre $6.31 y +40% sobre el precio de Hong Kong. CICC (31 de agosto de 2026): calificación 'mejor que la industria' con objetivo de HK$6.16. Changjiang Securities (31 de agosto de 2026): Compra; espera utilidad de HK$4,200, HK$4,500 y HK$4,700 millones en 2026, 2027 y 2028.

Riesgos. (1) Liquidez del ADR: compraventas en solo 8 días en los 12 meses previos, diferencias grandes entre compra y venta, y un precio de compra ~10% arriba del valor de Hong Kong; vender puede tardar o hacerse con descuento. (2) Cobranza: 77% de los ingresos viene de gobiernos locales chinos; HK$13,745 millones por cobrar tienen más de 13 meses (+18% en seis meses) y hay HK$2,741 millones de subsidio sin facturar. (3) Deuda: HK$90,514 millones, ~8.6 veces el EBITDA anual, mayormente a tasa variable. (4) Menos proyectos nuevos: China ya construyó la mayoría de sus plantas de basura a energía; en el semestre solo hubo 1 proyecto nuevo (~RMB90 millones), los ingresos de construcción cayeron 54% y los de agua 27%; el crecimiento depende de operar mejor, de servicios sin inversión propia y del extranjero. (5) Impuestos: el fin de descuentos fiscales en plantas en operación bajó 3% la utilidad del negocio principal. (6) Gobierno corporativo: Luan Zusheng, director general desde junio de 2021, renunció el 17 de julio de 2026 por edad; Wang Silian es presidente del consejo y director general interino, algo que la propia empresa reconoce que se aparta del código de buen gobierno de Hong Kong; el accionista principal es del Estado chino (~43%). (7) Formato: ADR no patrocinado en el mercado extrabursátil de EE.UU.; una escalada de tensiones entre EE.UU. y China podría afectar su negociación. (8) Moneda: ganancias en yuanes; dividendo en dólares de Hong Kong; comisiones del depositario.

En el portafolio. Se suma a Republic Services (RSG), Waste Connections (WCN) y Veolia (VEOEY), que ya tenemos: las dos primeras recogen basura y operan rellenos sanitarios en Norteamérica; Veolia trata agua y residuos en todo el mundo. China Everbright aporta la versión china del negocio — quemar la basura para producir electricidad, con contratos de gobiernos locales — a una fracción del precio: ~7.3 veces su utilidad, contra ~18 veces de Veolia en nuestra ficha, y con un dividendo de ~5.7% que Hong Kong no grava.