Nosso Portfólio

O que fazem

A Deutsche Telekom AG é a maior empresa de telecomunicações da Europa por receita (€119 bi no FY2025) — sucessora da operadora estatal alemã Deutsche Bundespost (privatizada em 1995). Sede em Bonn, Alemanha. ~200.000 funcionários no mundo. ADR DTEGY (1 ADR = 1 ação ordinária). Histórico: 1995: privatização da Deutsche Bundespost Telekom 1996: IPO em Frankfurt 2001: aquisição da VoiceStream Wireless nos EUA (semente da T-Mobile US) 2014: Tim Höttges assume como CEO 2018: anuncia a fusão T-Mobile US + Sprint abril/2020: fusão T-Mobile US + Sprint é concluída — DT fica com ~43% da TMUS inicialmente 2024: DT exerce opções de compra sobre a SoftBank e assume controle majoritário da TMUS 2025: contrato de Höttges prorrogado +5 anos jun/2025: SoftBank vende 21,5 mi de ações da TMUS (Project 9) — DT chega a 57,1% de participação jan/2026: DT anuncia recompra FY26 de até €2 bi (extensão do programa) mai/2026: sindicato ver.di expande greves (60.000 trabalhadores exigem +6,6% + bônus de €660) 4 Segmentos: (1) T-Mobile US (~64% da receita, ~52% do EBITDA AL) — a âncora: DT detém 57,1% após os acordos com a SoftBank em 2024–2025 Capitalização de mercado da TMUS ~US$ 209 bi em mai/2026 — participação da DT vale ~US$ 119 bi 2ª maior operadora de telefonia dos EUA (~110 mi de clientes pós-pagos) Líder em cobertura 5G mid-band nos EUA (3,5 GHz) 1T26: receita €19,7 bi / US$ 23,1 bi (+10,9%), EBITDA Adj AL €7,7 bi / US$ 9,1 bi (+12,9%) (2) Alemanha (~21% da receita, ~25% do EBITDA AL): Operadora histórica ex-Bundespost Nº 1 em mobile (~38% de participação de mercado) Nº 1 em banda larga fixa + fibra (FTTH 12,6 mi de residências passadas, meta de 25 mi até 2030) Marcas: Magenta (consumidor) + Deutsche Telekom (B2B) 1T26: receita €6,3 bi (+2,1% orgânico), EBITDA AL €2,7 bi (+2,5% orgânico) (3) Europa (~10% da receita, ~10% do EBITDA AL) — 10 países: Áustria, Croácia, República Tcheca, Grécia, Hungria, Polônia, Eslováquia, Montenegro, Macedônia do Norte, Países Baixos Saindo da Romênia (joint venture com a OTE) 8,6 mi de clientes convergentes (FMC) no 3T25 Cobertura de 5G: 89,3% da população 1T26: receita €3,1 bi (+2,1% orgânico), EBITDA AL €1,2 bi (+3,5% orgânico) (4) T-Systems (~3% da receita): Serviços de TI corporativo B2B Nuvem, cibersegurança, integração de sistemas 1T26: receita €1,0 bi (+2,1% orgânico), EBITDA AL €84 mi (+4,0% orgânico) Liderança: CEO: Tim Höttges desde 2014 (recontratado +5 anos em 2025) CFO: Christian Illek desde 2019 CEO T-Mobile US: Mike Sievert (desde abr/2020) 1T26 (divulgado em 13/mai/2026): | Métrica | 1T26 | a/a | |---------|------|-----| | Receita de Serviços | €25,0 bi | +4,6% orgânico | | Receita Líquida | €29,9 bi | +4,7% orgânico | | EBITDA Adj AL | €11,5 bi | +7,5% orgânico (+2,0% reportado por câmbio) | | FCF AL | €5,7 bi | recorde de 1T | | Lucro Líquido Adj | €2,6 bi | +6,5% | | LPA Adj | €0,54 | +7,9% | FY2025 (divulgado em fev/2026): | Métrica | FY2025 | a/a | |---------|--------|-----| | Receita | €119,1 bi | +4,2% orgânico | | EBITDA Adj AL | €44,2 bi | +4,7% orgânico | | FCF AL | €19,5 bi | +2,0% | | LPA Adj | €2,00 | +5,2% | Guidance FY2026 (revisada para cima no 1T26): EBITDA Adj AL ~€47,5 bi FCF AL >€19,8 bi LPA Adj ~€2,20 Retorno de Capital: Dividendo FY2025 €1,00/ação (+11% vs €0,90 — recorde) Pago em 8/abr/2026 (ex 2/abr, AGM 1/abr) ADR DTEGY (proporção 1:1) recebeu ~US$ 1,18, yield ~3,5% Política: 40–60% do LPA Adj sustentável Recompra FY26 de até €2 bi (anunciada em 5/jan/2026) - Tranche 1 (1T): ~15,6 mi de ações por ~€471 mi (concluída) - Tranche 2 (2T–3T): até €550 mi (abril–junho) Retorno total ao acionista ~5% do valor de mercado/ano Expansão de Fibra na Alemanha: 12,6 mi de residências com FTTH ao final de 2025 (Alemanha) 24 mi de residências com FTTH no total da Europa Meta: +1 mi de novas residências em 2026 (Alemanha) Objetivo de longo prazo: 25 mi de residências FTTH na Alemanha até 2030 Capacidade de expansão: ~3 mi de residências/ano Berlim atingiu o marco de 1 mi de FTTH em 2026

Por que gostamos

DTEGY a US$ 33,82 (próxima da mínima de 52 semanas de US$ 30,31–US$ 40,58) é comprar a maior operadora de telecomunicações da Europa com yield de 3,5% + recompra de €2 bi (~5% de retorno total sobre o valor de mercado) em um momento em que o mercado praticamente ignora o restante do negócio europeu após precificar a participação na T-Mobile US. Razões específicas: (1) 'Alemanha + Europa por quase nada' — o setup mais quantificável da tese: valor de mercado da DT: US$ 165 bi. Sua participação de 57% na T-Mobile US (capitalização de ~US$ 209 bi) vale ~US$ 119 bi. Isso significa que o mercado atribui apenas ~US$ 46 bi ao restante do negócio — toda a Alemanha (nº 1 em telecomunicações, 12,6 mi de residências com fibra, avançando para 25 mi até 2030), 10 países europeus com 8,6 mi de clientes convergentes e os serviços de TI da T-Systems. Esse restante gerou €20,5 bi de EBITDA Adj AL em 2025. Isso implica uma avaliação implícita de ~2,2x EV/EBITDA, enquanto o setor de telecomunicações europeu negocia a 5–7x — um desconto brutal. (2) 1T26 entregou +7,5% de EBITDA Adj AL orgânico + recorde de FCF no 1T de €5,7 bi + LPA +7,9%: a diferença entre +7,5% orgânico e +2,0% reportado é 100% câmbio (dólar fraco suprime a conversão da TMUS). O desempenho operacional subjacente está saudável em todos os segmentos. O guidance do FY26 foi revisado para cima no mesmo resultado. (3) Dividendo crescente + recorde de €1,00/ação no FY2025 (+11%): yield de 3,5% no ADR. Mais a recompra FY26 de até €2 bi (~3% de redução do valor de mercado) — €471 mi / 15,6 mi de ações já concluídos no 1T26. Retorno total ao acionista de ~5% ao ano antes de qualquer ganho de capital. Política de payout de 40–60% do LPA Adj = índice sustentável, sem excesso de alavancagem. (4) T-Mobile US é a melhor operadora de telefonia dos EUA no 1T26: contribuição da TMUS para a DT: receita +10,9% em dólares, EBITDA AL +12,9% em dólares. Líder em cobertura 5G mid-band. Mike Sievert (CEO da TMUS) continua executando — líder em adições líquidas pós-pagas no setor. A participação da DT na TMUS (~US$ 119 bi) já cobre 72% do valor de mercado da DT antes mesmo de considerar Alemanha, Europa e T-Systems. (5) Tim Höttges: 12+ anos como CEO, com mais 5 de contrato: arquiteto da fusão T-Mobile US + Sprint (2020) — o negócio que transformou a TMUS do 3º para o 2º lugar em telefonia nos EUA e criou um duopólio funcional Verizon/T-Mobile. Recontratado em 2025 = continuidade estratégica + histórico de execução. Um dos CEOs de telecomunicações mais respeitados da Europa. (6) Expansão de fibra na Alemanha — vantagem competitiva estrutural de longo prazo: 12,6 mi de residências com FTTH ao final de 2025, avançando para 25 mi até 2030. A DT passa ~3 mi de residências por ano = capacidade sustentável. Fibra é um ativo de 30 a 50 anos — uma vez que o cabo está instalado, a taxa de cancelamento vai a zero. A Vodafone Alemanha e a O2 ficaram para trás — a DT está consolidando o 1º lugar em mobile + 1º em banda larga fixa + 1º em fibra com pacotes convergentes. (7) Greve do ver.di + cabo MVNO = ruído temporário, não problema estrutural: o ver.di exige +6,6% de reajuste + bônus de €660 (60.000 trabalhadores). A resolução deve vir com um aumento de ~4–5% nos salários — custo absorvível (~€500 mi de custo recorrente em uma base de receita de €119 bi). As MVNOs das operadoras de cabo (Comcast/Charter) na TMUS capturam ~39% das adições líquidas = real, mas as margens de MVNO são ruins para as operadoras de cabo, e a TMUS segue crescendo. Ambos os fatores narrativos se resolvem em 2026–2027. (8) Fluxo de caixa defensivo + resiliência setorial: telecomunicações é ~resistente a recessões — as pessoas pagam a conta do telefone e da internet antes de quase qualquer outra despesa. FCF AL do FY2025: €19,5 bi = ~12% de yield de FCF sobre o valor de mercado. Em um cenário de recessão, a DT supera amplamente os setores cíclicos. (9) Consenso de analistas: Compra Forte + target médio de €37,11 = ~+24% de upside no ADR: 18 Compra / 0 Neutro / 0 Venda no MarketScreener. Target de Wall Street: ~US$ 42/ADR vs US$ 33,82 à vista. Reavaliação para P/L forward de 14x = US$ 39+ = +15% de ganho de capital + 3,5% de yield + 3% de recompra = ~22% de retorno total. (10) Tese de suporte: mesmo que a TMUS caia 20%, a DT ainda estará barata: se a TMUS cair para US$ 167 bi, a participação da DT = US$ 95 bi. Com o valor de mercado da DT em US$ 165 bi, isso implica um stub europeu de US$ 70 bi para €20,5 bi de EBITDA AL = 3,4x EV/EBITDA — ainda com desconto. Margem de segurança estrutural via hedge na TMUS.

O que fazem

A Teradyne (Nasdaq: TER) fabrica equipamentos de teste automatizado de semicondutores (ATE, na sigla em inglês): as máquinas que pegam cada chip recém-fabricado e o submetem a milhões de testes elétricos antes que possa ser vendido. Nenhum chip do mundo — o do seu iPhone, o de um carro, um acelerador de IA, uma memória — chega ao mercado sem passar por esse exame. E, na prática, esse exame é aplicado por apenas duas empresas no mundo: Teradyne (EUA, fundada em 1960 por engenheiros formados no MIT) e Advantest (Japão). Os 3 negócios (números do 1º tri de 2026): Semiconductor Test (US$ 1,11 bilhão no trimestre — 87% das vendas) — o coração. Máquinas que testam processadores e chips de lógica (os de celulares, carros e data centers) e também memória — incluindo a HBM, a memória empilhada que alimenta os aceleradores de IA e que é especialmente difícil de testar. Seus clientes são as grandes fábricas e montadoras de chips do mundo: o ecossistema de TSMC, Samsung, SK Hynix e companhia. Robotics (US$ 91 milhões) — Universal Robots (a pioneira dinamarquesa dos 'cobots': braços robóticos que trabalham ao lado de pessoas sem jaulas de segurança) e MiR (robôs móveis que movem material em fábricas e armazéns). É a parte que tem decepcionado: o pico foi em 2022 e desde então houve quedas e demissões, embora já acumule 4 trimestres seguidos de crescimento. Product Test (US$ 80 milhões) — teste de sistemas e placas eletrônicas, discos de armazenamento e teste sem fio (LitePoint). Por que explode agora: cada geração de chips de IA é mais complexa — mais transistores, chips empilhados, memória HBM colada ao processador, redes que conectam milhares de aceleradores. Mais complexidade = mais tempo de teste por chip = mais máquinas da Teradyne. No 1º tri de 2026, ~70% da receita já estava ligada à demanda de IA (vinha de ~60% no trimestre anterior): aceleradores sob medida dos gigantes da nuvem, memória HBM de nova geração e chips de rede. Liderança: CEO Greg Smith (no cargo desde fevereiro de 2023). Sede em North Reading, Massachusetts. ~6.600 funcionários no mundo, com operações fortes nas Filipinas, na Dinamarca (a casa da Universal Robots), na Costa Rica e na Ásia. Dividendo (simbólico): US$ 0,13 por ação por trimestre (subiu de US$ 0,12 no início de 2026) = US$ 0,52 por ano = ~0,1% no preço de hoje. Também recompra ações, mas sejamos claros: ninguém investe aqui pela renda — a aposta é o crescimento. Contexto 2026: 1º tri recorde histórico (US$ 1,28 bilhão, +87%, 18% acima do recorde anterior, que datava de 2021), margem bruta de 60,9%, e um 'modelo-alvo' da empresa para o ano completo de ~US$ 6 bilhões de receita com lucro por ação ajustado de US$ 9,50-11,00 — quase o dobro das vendas de 2025 (US$ 3,19 bilhões). Próximo balanço: 28 de julho de 2026.

Por que gostamos

TER a $362,67 é REFORÇAR uma posição que já tínhamos (comprada em 6 de julho a $386,58), agora ~6% mais barata por causa de uma queda em todo o setor de chips — não da empresa. Você continua comprando o pedágio do boom de chips de IA: não está apostando que a NVIDIA, a AMD ou os chips próprios dos gigantes da nuvem vão ganhar — ganhe quem ganhar, seus chips precisam ser testados em máquinas como as da Teradyne. Razões específicas: (1) Duopólio real: em equipamentos de teste de semicondutores praticamente só existem a Teradyne e a japonesa Advantest. Projetar essas máquinas leva décadas de tecnologia acumulada e os clientes não trocam de fornecedor por qualquer motivo — uma barreira de entrada altíssima. (2) A IA multiplica as horas de teste: os chips de IA são enormes, empilhados e caríssimos, e cada geração precisa de mais tempo de teste (a memória HBM é o exemplo extremo). No Q1 2026, ~70% da receita da Teradyne já vinha de demanda ligada à IA, e as vendas cresceram +87% — o melhor trimestre em 66 anos de história. (3) O ano aponta para quase dobrar: o modelo-alvo da empresa para 2026 é ~$6 bilhões de receita (2025 fechou em $3,19 bilhões) com lucro ajustado por ação de $9,50-$11,00 — o tipo de salto que quase nenhuma empresa desse tamanho consegue. (4) Rentabilidade de elite: margem bruta de ~61% e lucro líquido ajustado equivalente a 31% das vendas no Q1 — quando o ciclo ajuda, esse negócio imprime dinheiro. (5) Wall Street continua aumentando as apostas: consenso 'Strong Buy' (11 de 12 analistas dizem comprar), com preços-alvo recém-elevados — BofA a $525, Susquehanna e Cantor a $550. Honestidade: o preço-alvo médio (~$417) fica só ~8% acima do preço de hoje, e a ação já tocou $488 em junho antes de corrigir — não é uma pechincha escondida, é um negócio excepcional em pleno rally.