AM — Antero Midstream Corporation

Qué hace. Antero Midstream Corporation (NYSE: AM; sede en 1615 Wynkoop Street, Denver, Colorado; 632 empleados según su informe anual de 2025; director general y presidente Michael N. Kennedy) es dueña y operadora de la infraestructura que conecta los pozos de gas de Antero Resources (NYSE: AR) en la cuenca de los Apalaches con los gasoductos de larga distancia. Reporta dos segmentos. Recolección y procesamiento: tubos de baja presión que recogen el gas en cada plataforma de pozos, y tubos de alta presión y estaciones de compresión que lo empujan hasta los gasoductos grandes; al 31 de diciembre de 2025 sumaba 426 millas de tubería de baja presión, 305 de alta presión y 4,800 millones de pies cúbicos diarios de capacidad de compresión (cifras del informe anual, antes de comprar HG y de vender Ohio). Además tiene el 50% de una sociedad con MarkWest (subsidiaria de MPLX, que la opera) dueña de plantas de procesamiento en Sherwood (condado de Doddridge, Virginia Occidental) y de capacidad para separar los líquidos del gas —propano y más pesados— en Hopedale (condado de Harrison, Ohio). Manejo de agua: entrega agua dulce del río Ohio, de embalses locales y de otros cauces de la región para fracturar los pozos, y transporta y dispone del agua que regresa; al 31 de diciembre de 2025 tenía 236 millas de tubería enterrada, 187 de superficie y 33 embalses con ~5 millones de barriles de capacidad. Tarifas promedio de abril–junio de 2026: recolección $0.37 por mil pies cúbicos (+3%, con ~1.5% de ajuste por inflación), compresión centralizada $0.22, recolección de alta presión $0.23 y agua dulce $4.44 por barril (+2%). No compra ni vende gas: su ingreso depende del volumen, no del precio.

La relación con Antero Resources. (a) Cliente: según su informe anual de 2025, prácticamente todos sus ingresos de 2023, 2024 y 2025 vinieron de Antero Resources. En el semestre enero–junio de 2026 le facturó $684.9 millones (antes de una amortización contable de $44.0 millones) contra $0.6 millones a terceros; en abril–junio, cero a terceros. (b) Contratos: Antero Resources le dedicó prácticamente todos sus terrenos actuales y futuros en Virginia Occidental, Ohio y Pensilvania para recolección y compresión; ese contrato (de 2019) vence en 2038 y luego sigue año con año; el de agua vence en 2035; las tarifas se ajustan cada año por inflación. Solo algunas obras nuevas tienen volumen mínimo: Antero Resources usa o paga el 75% de la capacidad de recolección de alta presión y el 70% de la de compresión. Antero Midstream también tiene la opción de dar servicio, con las mismas condiciones, en terrenos que Antero Resources compre fuera de esos tres estados. (c) Dueño: Antero Resources tenía el 29% de las acciones al 31 de diciembre de 2025; en abril–junio de 2026 cobró $31.3 millones de dividendos de Antero Midstream. (d) Dirección: Michael N. Kennedy es director general y presidente de ambas empresas desde el 14 de agosto de 2025, cuando Paul Rady pasó a presidente emérito; Kennedy llegó a Antero en 2013 y fue director de finanzas de Antero Resources desde 2021. (e) Salud del cliente: en abril–junio de 2026 Antero Resources produjo un récord de más de 4,100 millones de pies cúbicos equivalentes al día (+21%), ganó $279 millones y cerró con deuda neta de $2,614 millones; subió su meta de producción del año a 4,150–4,200 millones diarios y espera 4,400–4,500 millones en octubre–diciembre. En julio de 2026 compró ~$315 millones en activos dentro de Virginia Occidental (~125 millones de pies cúbicos equivalentes diarios). Su presupuesto de perforación 2026 es de $1,000–1,200 millones para 70–80 pozos netos. Antero Midstream lo describe como un cliente con grado de inversión. Vendió su gas a $2.66 por mil pies cúbicos antes de coberturas ($3.18 con ellas).

Resultados (segundo trimestre de 2026, publicados el 29 de julio de 2026). Ingresos $327 millones (+7%): $272 millones de recolección y procesamiento y $79 millones de agua, menos $23 millones de amortización contable de relaciones con clientes. Utilidad neta $114 millones, $0.24 por acción (−8% por acción). Utilidad ajustada $131 millones, $0.27 por acción (−7%); los analistas esperaban ~$0.33 (Yahoo Finance). Flujo operativo (EBITDA ajustado) $289 millones (+2%). Inversión $47 millones ($33 millones en gas y $14 millones en agua). Efectivo libre ajustado: $186 millones antes de dividendos y $80 millones después — su duodécimo trimestre seguido con efectivo libre después de dividendos. Volúmenes: recolección 4,124 millones de pies cúbicos diarios (+19%, récord), compresión 4,036 millones (+17%), agua dulce 82,000 barriles diarios (−16%) y otros servicios de agua 136,000 barriles diarios (+131%); la sociedad con MarkWest procesó 1,600 millones de pies cúbicos diarios y separó 40,000 barriles diarios de líquidos, ambas al 100% de capacidad. Intereses $56 millones (+16%) por el financiamiento de HG. Recompró 0.4 millones de acciones por ~$8 millones y le quedaban ~$310 millones autorizados. Semestre enero–junio: ingresos $641.5 millones.

2025 y metas de 2026. 2025: utilidad neta $413.2 millones (incluye una baja contable sin efectivo de $86.6 millones por los activos de Ohio puestos en venta, registrada en octubre–diciembre), flujo operativo de ~$1,120 millones, efectivo libre después de dividendos de $324.7 millones, deuda de 2.7 veces el flujo operativo al 31 de diciembre y recompra de 9.4 millones de acciones a $17.28 en promedio. Metas de 2026 (publicadas el 11 de febrero de 2026): utilidad neta $485–535 millones, utilidad ajustada $540–590 millones, flujo operativo $1,185–1,235 millones (+8% en el punto medio), inversión $190–220 millones y efectivo libre de $755–815 millones antes de dividendos y $330–390 millones después, con dividendo de $0.90. El 29 de julio la empresa dijo que el aumento de volúmenes llevará el flujo operativo de la segunda mitad del año a su rango anual y que sus proyectos de agua sostendrán un crecimiento 'de un dígito alto' en 2027.

Veolia y la deuda. Antero Midstream demandó a Veolia Water Technologies por la planta de tratamiento de agua Clearwater. El 23 de junio de 2026 la Suprema Corte de Colorado confirmó que Antero Midstream ganó, y el 24 de julio recibió ~$371 millones en daños e intereses. Con ese dinero y su línea de crédito llamó a pagar, a su valor nominal, los $650 millones de bonos al 5.75% que vencían en 2028. Según su director de finanzas, Justin Agnew, eso dejó la deuda debajo de su meta de 3 veces el flujo operativo antes de lo esperado (2.8 veces, según la llamada con analistas), con más de $600 millones de liquidez y sin vencimientos cercanos. Deuda total al 30 de junio de 2026: $3,591.9 millones (línea de crédito $341.9 millones; bonos de 2028 por $650 millones —ya llamados a pago—, de 2029 por $750 millones al 5.375%, de 2032 por $600 millones al 6.625%, de 2033 por $650 millones al 5.75% y de 2034 por $600 millones al 5.75%).

Crecimiento. (a) HG: el 3 de febrero de 2026 cerró la compra de HG II Energy Midstream Holdings por ~$1,100 millones en efectivo: ~50 millas de tubos de gas y ~50 de agua junto a los suyos, ~900 millones de pies cúbicos diarios esperados en 2026 y más de 400 ubicaciones de pozos sin perforar, a 7.5 veces el flujo operativo anual promedio esperado de sus primeros tres años (7.0 veces contando ahorros). El 23 de febrero de 2026 vendió todos sus activos de Ohio (Utica) a dos compradores por $400 millones (más de 11 veces). (b) East Side Express: en abril–junio de 2026 empezó a construir su primer ducto regional de gas seco, para 1,500–2,000 millones de pies cúbicos diarios, con $200–300 millones de inversión en 2–3 años, respaldado al 100% por Antero Resources con dedicación de terrenos (sin volumen mínimo) y siete conexiones planeadas a gasoductos de larga distancia; entraría por etapas hacia 2028–2029 (llamada con analistas del 30 de julio). (c) Demanda en Virginia Occidental: Kennedy dijo que la empresa recoge la mitad del gas que se produce en el estado y mencionó una planta eléctrica de ciclo combinado de 2 gigawatts en el condado de Doddridge, centros de datos en construcción y ~15 oportunidades de proyectos en evaluación.

Dividendo. $0.225 por acción por trimestre ($0.90 anual): ~4.41% sobre $20.41. Último pago: 12 de agosto de 2026 (registro 29 de julio). Paga en febrero, mayo, agosto y noviembre. Historia: en 2019–2020 pagaba $0.3075 por trimestre; a partir del pago de abril de 2021 lo recortó 27%, a $0.225, para priorizar el pago de deuda, y lo ha mantenido plano desde entonces. Cobertura: en abril–junio de 2026 el dividendo ($107 millones) usó ~58% del efectivo libre antes de dividendos ($186 millones); con las metas de 2026, ~$427 millones de dividendos (474.7 millones de acciones × $0.90) contra $755–815 millones de efectivo libre (cálculo nuestro). Contra la utilidad contable de los últimos 12 meses ($0.83 por acción, que incluye la baja de Ohio) reparte ~108% (Yahoo Finance). Rendimiento promedio de 5 años según Yahoo: 6.25%.

Impuestos. Antero Midstream es una corporación de EE.UU.: en 2019 dejó de ser una sociedad de tipo 'MLP' y se convirtió en corporación. Si no vives en EE.UU., al dividendo se le retiene 30%, o menos si tu país tiene tratado fiscal con EE.UU. (IRS; tasas por país en la Publicación 901).

Acción. $20.41 de apertura (5 de octubre de 2026) en NYSE. Rango de 52 semanas: $16.96 (3 de noviembre de 2025) a $23.84 (26 de marzo de 2026); está 14% abajo del máximo. Promedio de 50 días $21.80 y de 200 días $21.26. Del cierre del 8 de septiembre ($22.90) al precio de compra bajó ~11%, casi igual que Antero Resources (de $39.08 a $34.69, −11%), sin anuncio propio; en el mismo lapso el fondo de empresas de ductos AMLP (Alerian MLP) bajó ~5% y EQT ~7%. 474.7 millones de acciones al 24 de julio de 2026: capitalización ~$9,690 millones. Utilidad por acción de los últimos 12 meses $0.83: P/E ~24.6x (inflado por la baja de Ohio). Con la meta de utilidad ajustada de 2026 (punto medio $565 millones ÷ 474.7 millones de acciones ≈ $1.19), ~17.1x (cálculo nuestro). Efectivo libre esperado antes de dividendos (punto medio $785 millones) ≈ 8.1% de la capitalización. Consenso de 7 analistas (Yahoo Finance): Hold —1 compra, 5 mantener, 1 venta fuerte—, precio objetivo promedio $24 (rango $22–26), +17.6% sobre el precio de compra. Próximo reporte: 28 de octubre de 2026.

Riesgos. (1) Cliente único: el 100% de los ingresos de abril–junio de 2026 vino de Antero Resources; si perfora menos, pasa menos gas. (2) Precio del gas: aunque Antero Midstream no vende gas, un gas barato puede frenar la perforación de su cliente (Antero Resources vendió a $2.66 por mil pies cúbicos antes de coberturas en abril–junio). (3) Independencia: Antero Resources tiene el 29% y ambas comparten director general. (4) Dividendo plano desde el recorte de 27% de 2021 y por encima de la utilidad contable (~108%). (5) Deuda de $3,591.9 millones al 30 de junio de 2026 e intereses +16%. (6) Ejecución: utilidad ajustada de abril–junio 18% abajo de lo esperado; agua dulce −16%. (7) East Side Express: obra de varios años, sin volumen mínimo, por etapas hacia 2028–2029. (8) Correlación: la acción se mueve con Antero Resources y con el ánimo hacia los productores de gas (−11% del 8 de septiembre al 5 de octubre de 2026); consenso Hold.