NSC — Norfolk Southern Corporation

Qué hace. Norfolk Southern (NYSE: NSC; Atlanta, Georgia; CEO Mark George desde el 11 de septiembre de 2024; 19,300 empleados al 31 de diciembre de 2025, 19,400 en promedio del año) opera un ferrocarril de carga de 19,100 millas de vía en 22 estados del este de EE.UU. y el Distrito de Columbia, con conexión a todos los puertos importantes de la costa Atlántica y a puertos del Golfo y los Grandes Lagos; mueve ~7 millones de vagones al año. Corredores más cargados: Nueva York–Chicago (vía Allentown y Pittsburgh), Chicago–Macon (vía Cincinnati, Chattanooga y Atlanta), Ohio central–Norfolk, Birmingham–Meridian y Cleveland–Kansas City. Mezcla de ingresos 2025: mercancía general $7,684 millones (63%) —agricultura, bosque y consumo $2,538; químicos $2,206; metales y construcción $1,724; automotriz $1,216—, intermodal (contenedores) $3,009 millones (25%) y carbón $1,487 millones (12%). Volumen 2025: 7.06 millones de unidades. Sus predecesoras llevan moviendo carga desde 1827.

La fusión con Union Pacific (el corazón de la tesis). El 28 de julio de 2025 NSC firmó un acuerdo para ser adquirida por Union Pacific: cada acción de NSC se convierte en 1.0 acción ordinaria de Union Pacific más $88.82 en efectivo. Sería el primer ferrocarril transcontinental de Estados Unidos, con ~50,000 millas de vía en 43 estados y conexión a unos 100 puertos. Los accionistas de ambas empresas aprobaron el 14 de noviembre de 2025 (NSC con casi 99% de los votos emitidos). Falta el Surface Transportation Board (STB): la solicitud original fue rechazada por incompleta bajo el 49 C.F.R. parte 1180; la versión revisada se presentó el 30 de abril de 2026; el STB la aceptó el 28 de mayo de 2026, exigió información suplementaria en nueve temas (entregada el 27 de julio) y dejó el procedimiento en suspenso. El 18 de agosto de 2026 levantó la suspensión y fijó calendario (expediente FD 36873): avisos de intención de participar al 4 de septiembre de 2026, comentarios y objeciones al 18 de noviembre de 2026, respuestas al 16 de febrero de 2027, audiencia pública en fecha por definir. El STB subrayó que fijar calendario "no constituye una decisión sobre el fondo". La empresa dijo en noviembre de 2025 que esperaba cerrar "a principios de 2027". Penalización por ruptura en ciertas circunstancias: $2,500 millones para la parte responsable.

La aritmética del acuerdo. Con Union Pacific a $281.40 (16 de septiembre de 2026), la contraprestación vale $281.40 + $88.82 = $370.22 por acción de NSC, contra los $319.29 que pagamos: 15.9% de diferencia. El efectivo es 24% del pago y las acciones de Union Pacific el 76% restante. Ese descuento es lo que el mercado cobra por el riesgo y el tiempo regulatorios.

Resultados (segundo trimestre 2026, 23 de julio). Ingresos de $3,465 millones: récord trimestral histórico, +$355 millones o +11% interanual, con volumen +4% y seis puntos porcentuales del crecimiento explicados por recargos de combustible. Por grupo: intermodal $908 millones (+22%), químicos $646 millones (+18%), metales y construcción $480 millones (+5%), agricultura y consumo $673 millones (+4%), automotriz $334 millones (+3%), carbón $424 millones (+7%). Utilidad de operación ferroviaria $1,124 millones (−4%); índice operativo 67.6% (vs 62.2%); utilidad diluida por acción $3.26 (−4%). Ajustando por gastos de la fusión, reestructura y el incidente de Ohio: utilidad de operación $1,196 millones (+5%), índice operativo ajustado 65.5% (210 puntos base peor, de los cuales 110 son puro combustible) y utilidad por acción $3.52 (+7%). Mark George: "Norfolk Southern entregó un segundo trimestre sólido, superando nuestras expectativas conforme la demanda mejoró en mercados clave". Primer semestre 2026: ingresos $6,463 millones (+6%), utilidad de operación $2,001 millones, utilidad neta $1,281 millones, gastos de fusión $103 millones. La empresa no publica guía numérica; el consenso espera utilidad por acción de $12.97 en 2026 y $14.32 en 2027, con ingresos de $13,240 y $13,800 millones.

Base 2025 (10-K del 9 de febrero de 2026). Ingresos $12,180 millones; utilidad de operación ferroviaria $4,356 millones; utilidad neta $2,873 millones; utilidad diluida por acción $12.75; índice operativo reportado 64.2%. El renglón del incidente de Ohio sumó $254 millones netos a favor por recuperaciones de seguros.

Dividendo y capital. $1.35 trimestrales, $5.40 al año: 1.69% a $319.29, con reparto de ~46% de la utilidad. El monto no cambia desde 2023 —el acuerdo de fusión limita lo que la empresa puede repartir— y las recompras se apagaron por completo: cero en el primer y segundo trimestre de 2026, contra $250 y $205 millones en los mismos trimestres de 2025. Union Pacific, la futura dueña, paga $5.68 al año (~2.0% a su precio actual).

East Palestine (Ohio). El descarrilamiento del 3 de febrero de 2023 sigue en los libros, pero encogiendo. Las reservas por litigios del incidente bajaron a $186 millones al 30 de junio de 2026 desde $474 millones al cierre de 2025, tras pagarse el saldo de $285 millones del acuerdo colectivo de $600 millones (el Sexto Circuito desechó las apelaciones el 5 de noviembre de 2025). Pasivos ambientales de $191 millones al cierre de 2025. NSC ha reconocido ~$1,100 millones en recuperaciones de aseguradoras y en 2025 agotó esa cobertura. Siguen abiertas la demanda del fiscal general de Ohio y demandas derivadas de accionistas.

Acción. $319.29 de apertura (16 de septiembre de 2026); capitalización ~$71,300 millones; rango de 52 semanas $276.55–$358.60; P/E 27.1x TTM / 22.2x forward; utilidad por acción TTM $11.72. Consenso Hold de 21 analistas; target promedio $365.28 (+14.4%), rango $297–$414. El promedio está pegado al valor de la fusión ($370.22), señal de que Wall Street está valuando el acuerdo más que el ferrocarril solo.

Riesgos. (1) El STB puede rechazar, condicionar o retrasar la operación; el expediente ya fue rechazado una vez por incompleto, estuvo en suspenso y la audiencia pública no tiene fecha. (2) Oposición organizada: CSX declaró que la solicitud revisada "no resuelve los problemas de equilibrio competitivo" creados por la fusión; los sindicatos consiguieron que el STB ordenara publicar (22 de julio de 2026) los datos de puestos que se eliminarían, crearían o trasladarían; hay embarcadores y senadores en contra. (3) 76% del pago son acciones de Union Pacific: si UNP cae, la contraprestación cae. (4) Dividendo congelado desde 2023 y recompras suspendidas mientras dure el proceso. (5) East Palestine: caso del fiscal general de Ohio abierto y seguro agotado. (6) Márgenes: índice operativo 67.6% contra 62.2% un año antes por combustible y gastos de fusión. (7) Ciclicidad: el carbón cayó 8% en 2025 y el volumen depende de manufactura, puertos y consumo. (8) Distracción operativa: la integración de dos ferrocarriles gigantes históricamente trae años de problemas de servicio.